尽管熔盛重工(1101.HK)2011年的营业收入同比上涨了25.6%，但这家以造船为核心业务的重工企业如今却面临着两难境地。

　　在刚刚发布的2011年财报中，熔盛重工由于获得了12亿元的财政补贴，使其当年的净利润没有出现同比大幅下滑。这也被业内人士指称有粉饰财务之嫌。

　　由于在资金方面比较紧张，熔盛重工一再推迟对全柴动力(600218.SH)的要约收购。一年前，熔盛重工发起了以每股16.62元的价格对全柴动力流通股的要约收购。

　　深圳市资桥投资顾问有限公司董事长陆玮称，不排除熔盛重工主动拖延履行收购要约，坐等全柴动力股价上涨。3月23日，全柴动力收盘股价为每股15.39元。

　　业绩存疑

　　2011年熔盛重工录得营业收入约人民币 159亿元，同比上升25.6%，净利润为17.2亿元。

　　其中，核心造船业务营收为153.7亿元，同比增长29.8%；海洋工程板块的收入约为3129.5万元；动力工程板块的收入约为人民币11.3亿元；工程机械板块的收入约为6.8亿元。

　　2011年内新增订单为39艘，合同总额达18.1亿美元。截至2011年12月31日，熔盛重工的订单簿包括111艘船舶合约总值约66.2亿美元。

　　熔盛重工是当地重点企业，每年都有金额不小的政府补贴。3月20日，熔盛重工首席财务官王少剑称，去年政府大概有12亿，有关补贴数额按照税收来定。

　　根据该公司公告，2011年已收到江苏省政府下发的因造船工艺的研发、设计及有关人员培训产生成本的补助金，已于综合损益内确认并已扣除相关成本。

　　但一位业内人士告诉本报，其实公司财报里补贴部分看不出来，而是直接冲减了支出，若将其扣减，再考虑到利息资本化以及税务宽免部分，其盈利增长情况并不符合实际，熔盛有粉饰财务报表之嫌。″他们今年末期派息减少，也显示财务周转比较紧张。″该人士说。他还表示，该公司在会计处理上用补贴抵扣开支。不过，目前该公司的资金比较紧张的确是关键问题。

　　熔盛重工总裁陈强回应称，会计上处理是在合理范围内。

　　海通国际证券集团中国业务部主管潘铁珊告诉本报，上市公司很多如此，若把政府补贴去除后其盈利也就降低很多。″其实投资者看的时候，还是会把其中的补贴剔除掉，看公司实际盈利情况。″一位同行业的香港上市公司高管表示。

　　德勤中国全国上市业务组联席主管合伙人欧振兴称，上市公司财报里需要注明政府补贴部分，并不是所有的补贴都可以冲减支出，要看其性质是什么。″公司资金虽然紧张，但至少在这么恶劣的环境下还能有大订单，而且其客户都是比较有保证的，不太可能说撤单就撤单，所以相对来说，公司问题不大。″上述分析员指出，加上公司本身有政府支持，如果银行愿意借钱，还是能够度过目前紧张的阶段。

　　履约争议

　　除了业绩之外，熔盛重工受关注的还有去年就已经公告的收购事项。近期，安徽证监局收到了部分股民的投诉，称熔盛重工有意拖延对全柴动力的要约收购。

　　由于在资金方面比较紧张，熔盛重工对全柴动力的要约收购一直拖延。

　　2011年4月26日，熔盛重工发布公告称，该公司与安徽省全椒县人民政府订立协议，同意以总代价人民币约21.49亿元购买安徽全柴集团有限公司的全部股权。

　　安徽省全椒县人民政府持有全柴集团100%股权。收购完成后，全柴集团也将成为江苏熔盛重工的全资附属公司。当时，王少剑称，收购全柴集团是公司战略发展的需要。

　　由于全柴集团持有其核心控股企业全柴动力44.39%的股权，根据相关中国法律及法规，熔盛重工也触发了对全柴动力其他流通股权的要约收购义务。

　　2011年4月28日，江苏熔盛重工对全柴动力其他股东发出要约收购书，拟以16.62元/股的价格向全柴动力的流通股东发出要约收购，收购其他股东持有的55.61%的流通股份，总收购金额为26.19亿元。收购期限为证监会批准后30个自然日。

　　目前，熔盛重工已经获得了国资委、商务部反垄断局的相关批复，就等证监会批复公告。″我们大股东(全柴集团)在签收购协议的时候就表示双方已经同意，全柴动力作为上市公司并无权提出异议，目前我们了解的情况就是他们还在提交材料。″全柴动力内部人士称。

　　但目前看来，16.62元的收购价对熔盛重工来说显然不合适。

　　由于当初签订协议时全柴动力股价并不低，有很多股民买入股票希望借机套利。如今，距离公告已近一年，全柴动力股价也跌至收购价之下，熔盛重工却始终未履约。

　　上述分析员称，从战略上看熔盛重工不太可能放弃收购，收购资金绝对不是问题，不会影响财务状况。该分析员指出，当市场价高于收购价的时候，要约收购并无所谓，二级市场的小股东不可能卖，但若现在履约，就要收购二级市场上其他股东的股票，熔盛重工只是想控制企业，没必要100%持股。

　　对此，陈强称，国家有专项并购基金，并不影响营运资金情况，而且适当情况政府也会有补贴。而对财报中的预付账款是否是熔盛为收购所准备款项的询问，陈强则表示：″公司有专门负责这个事情的小组，资金应该已经有所准备，不知道具体报表中哪一笔。″

　　不过，王少剑依然没有给出时间表，只是表示目前材料已经提交，还在等待监管部门的审批。陈强则补充，涉及到国有资产审批可能比较复杂，所以时间相对较长。″要约收购发出是一回事，是为了防止控股股东损害小股民利益，但是发不发生是另外一个概念，别人卖不卖要看公司的成长机会，比如如果股价涨到更多，别人也能赚得更多，就不会愿意卖。″陈强说。

　　陆玮介绍，涉及到重大资产重组事项，审核可能要走上市部和重组委两个环节，审批迟缓这么久，估计还是有些事项没有处理完毕，也有可能审批不通过。不过已披露出来的收购价格不能因为自身二级市场表现和股价变化而修改，否则会触发新的审批程序。″现在收购价格高于目标公司股价，目前也未得到监管层的同意和批复，不排除也有主动拖延的原因；单就披露的信息来看，多半只有价格不划算这一个原因。″陆玮说。

　　更多市场人士则认为其实是公司有意在拖延。上述香港上市公司高管指出，这种收购除非是价格不合适不想现在做，现在收购价大于市场价，公司肯定不愿意去做了，证监会审批也只是法律上的程序，一般是不会有问题的。″只能等股价涨了。而且不能涨太多，涨太多了就有国有资产贱卖之嫌。″上述分析员表示，估计是会等到涨到17元或者18元的时候。

　　但3月23日，全柴动力的股价收盘价为15.39元/股。